撰文｜画画

3月5日晚，深圳，发布会现场。

比亚迪董事长站在台上，背后的屏幕亮起一组数字：

常温下，电量从10%充至70%只需5分钟，10%到97%也仅需9分钟。在零下30°的极寒环境中，从20%充到97%只需12分钟。腾势Z9GT续航达到1036公里，大唐EV版也有950公里。

他很立志地说了一句话：让电车酸心山海关弥远成为历史。

这话是说给朔方用户听的，但另一群东谈主听了，可能心里更不是味谈。

蔚来。

1、换电的护城河，被捅破了

蔚来的换电方式，从出生那天起即是为了科罚充电慢这个痛点。

2018年6月，在深圳南山科技园建起了全球第一座换电站。当时候，天下充电桩还少得同情，快充功率渊博在60kW傍边，充满一辆车要一个多小时。

蔚来独创东谈主李斌提议的3分钟换电，真实是唯独能让纯电车体验比好意思加油的决策。

这套叮嘱确乎管用。

结果2026年2月，蔚来已建成换电站3729座，累计插足资金超180亿元，换电干事累计完成越过1亿次，日均换电打破10万次。对蔚来车主来说，换电不仅是补能形势，更是一种身份的符号，你开的是一辆无谓等充电的车。

但咫尺，比亚迪说5分钟能从10%充到70%，9分钟能从10%充到97%。诚然和加油仍有差距，但和换电的时辰差，还是裁减到真实不错忽略的进度。

更致命的是低温。朔方商场一直是电动车的“禁区”，而换电方式在低温下通常面对电板活性着落的问题。

蔚来的车主，想要冬天去东北，依然要算计算计。咫尺第二代刀片电板在零下30°的极寒环境里，12分钟能从20%充到97%。这等于平直把蔚来在朔方商场的潜在用户，提前截胡了。

天然，比亚迪也配套建了闪充桩。单桩峰值功率1500kW，已建成4239座闪充站，本年经兴建成2万座。其中1.8万座闪充站中站要隐敝城市90%范围5公里内，2000座闪充高速站要隐敝近三分之一的高速公路干事区。

这是一个无缺的补能体系：更快的电板+更密的桩网。

蔚来的换电网罗诚然已建成3729座换电站，但面对这套组合拳，还能保持几许上风？

当用户在手机舆图上看到，隔邻3公里内既有换电站也有闪充站，换电要列队等电板（蔚来换电站的电板储备有限），而闪充桩9分钟就能充满走东谈主，他会若何选？

2、蔚来的留意，不仅仅换电

蔚来天然不是莫得准备。

就在比亚迪发布新电板的前一周，蔚来悄然完成了旗下芯片子公司神玑科技的孤苦融资，金额达22.57亿元，投后估值近百亿。

本轮投资东谈主包括合肥国投、合肥海恒、IDG本钱、中芯聚源、元禾璞华等多家产业本钱。这笔由合肥国资领投的资金，被视为蔚来在智驾底层期间上筑起的临了沿途防地。

神玑的中枢产物NX9031是5nm车规级智驾芯片，2024年流片投产，2025年3月首发搭载于蔚来旗舰车型ET9，随后诈欺于全新一代ES8等蔚来全系新车。本体算力约为英伟达Orin-X的四倍，已累计出货越过15万套。

李斌算过一笔账：自研芯片诈欺后，单车成本可优化约1万元。

这其实是蔚来在回话另一个问题：如若补能上风被消弱，你还有什么？

谜底是：芯片自研、智能化、用户体验。

蔚来正在试图把护城河从单一的换电拓宽为“芯片+软件+干事”的组合体。神玑的融资，标记着蔚来启动把中枢零部件从成本中心调度为孤苦业务，致使畴昔可能对外供货。

但这能对冲比亚迪快充的冲击吗？短期内很难。

芯片科罚的是智驾体验，而补能科罚的是最基础的使用烦燥，用户不会因为芯片强就禁受充电慢。在用户决策的优先级里，充得快弥远排在算得快前边。

蔚来我方也意志到了这少量。

字据媒体报谈，在神玑融资的里面参谋中，有高管直言：芯片不错帮咱们省钱，但不可帮咱们拉新用户。新用户买车，第一问照旧续航和充电。

3、ES8卖得好，不代表莫得危险

蔚来本年 2 月的请托数据其实不差：20797 台，同比增长 57.6%。

全新 ES8 单月请托 11260 台，创下该车型历史新高，占比越过 54%，累计请托已打破 7 万台。

在温州请托第 7 万台时，蔚来还办了一场袖珍的庆祝典礼。ES8 依然是高端纯电 SUV 里的明星车型，而况从良马、疾驰、奥迪手里抢了不少用户。

然而乐谈品牌当月请托 2981 台，萤火虫品牌 2657 台，绸缪 5638 台，占比仅 27.1%。这两个被委托厚望的子品牌，还未酿成界限效应。

更让东谈主理把汗的是单车均价的变化。为了冲销量，蔚来在 2025 年三季度不得不把价钱往下探：单车均价从 2024 年同期的27.0 万元跌至22.05 万元，降幅近5 万元。

以价换量诚然在账面上作念大了营收，却平直拉低了毛利空间。

就在比亚迪发布会的前通宵，3月4日晚，蔚来发布了2025年第四季度及全年财报。数据露出，公司当季初次竣事经诊疗探究利润（Non-GAAP）盈利，金额介于7.2亿元至11.8亿元之间。这是蔚来确立11年来，第一次在单季度账面上竣事探究性盈利。

确乎值得庆贺。

但细看盈利的三驾马车是销量增长、产物组合优化、降本增效，换电业务本人并未进入利润核算科目，它依然是成本中心。

为了追赶销量，蔚来正在试验激进的多品牌下千里策略。乐谈品牌订价 30 万元以下，萤火虫定位更低。2025 年第四季度，蔚来主品牌销量占比已降至 54%，乐谈与萤火虫绸缪孝顺了 46% 的销量。

这一策略稀释了蔚来曾引合计傲的高端成色。

当蔚来不得不在 20 万级商场与小米、小鹏、极氪贴身肉搏时，品牌溢价还能撑多久？

4、两条路，谁走得更远？

比亚迪和蔚来，代表了两种不同的补能形而上学。

比亚迪作念的是让充电更快。它的念念路是，把电板作念到极致，让用户不需要换电。这是一条期间内卷的路，通过不绝迭代电板性能，裁减和加油的差距。

蔚来作念的是换电网罗。它的念念路是，电板作念不到极致，那就用网罗来补。这是一条干事外卷的路，通过重金钱布局换电站，用3分钟换电开导体验壁垒。

这两种形而上学背后，是两种不同的生意逻辑。

比亚迪的电板期间不错卖给任何车企。第二代刀片电板发布后，还是有不少品牌在洽谈采购。期间打破的收益不错通过供应链扩散出去，让统统这个词行业受益。

蔚来的换电网罗咫尺主要干事于蔚来、乐谈、萤火虫三个品牌。2025 年 3 月，宁德时间曾与蔚来达成策略合营，探究让萤火虫导入其“巧克力换电”法子，并策略投资蔚来动力 25 亿元。

但2025 年 11 月，李斌明确表态：萤火虫将仅适配蔚来第五代换电站，不会接入宁德时间的换电体系，中枢原因是两边电板液冷与风冷期间旅途不兼容。蔚来最终选择的仍所以自有三品牌为中枢的紧闭换电生态，用我方的车，换我方的电。

但比亚迪第二代刀片电板的出现，让蔚来的护城河第一次面对确凿兴趣上的冲击。

当充电时辰靠近换电时辰，用户还会为了省几分钟去列队换电吗？蔚来里面作念过一个调研。如若超充期间竣事打破，用15分钟充满1000公里，那么换电的时辰上风就会灭绝，连电板升级这个卖点也可能被消弱。

蔚来的选择是双线作战，一边升级换电网罗，2026 年再建 1000 座，年底换电站总额将超 4700 座，一边自研芯片构建期间护城河。

但这两条线齐需要烧钱，而蔚来的金钱欠债率仍处高位，总欠债近千亿元。结果 2025 年第三季度，蔚来现款储备为 367 亿元。

更致命的是，换电网罗的成本还在不绝攀升。结果 2026 年 3 月初，蔚来已建成 3753 座换电站，充换电基础方法累计插足超 180 亿元，单站全口径成本（含电板）平均近 500 万元。

诚然日均换电打破10万次，但换电业务于今仍是成本中心，而非利润中心。在蔚来官宣盈利预报的归因分析中，官方明确列出的三项驱动成分是销量增长、产物组合优化、降本增效，只好莫得提到换电网罗的孝顺。

5、2026年，换电的存一火年

2026年是个重要年份。

对蔚来来说，这一年要完成两件大事：

第一，全年竣事Non-GAAP盈利；

第二，把换电网罗从成本中心变成利润中心。

第一件事已有条理。2025年Q4的单季盈利阐明了蔚来有造血智商，但要全年盈利，还需扛过2026年一季度的传统淡季。李斌曾在2025年三季度财报会上立下2026年竣事全年盈利的军令状，咫尺要看试验。

第二件事更难。换电的生意方式要想跑通，必须要有满盈的界限来摊薄重金钱成本。

蔚来咫尺的日均换电10万次，平均到3729座站，每座站日均换电次数约为27次。而行业测算的盈亏均衡点时常在日均60-80次。这意味着，尽管换电总量破亿，但绝大巨额换电站仍处于建得越多，幸好越多的界限不经济情状。

与此同期，期间道路的变革正在挟制换电方式的畴昔。

跟着小鹏、梦想、极氪乃至蔚来我方齐在推的900V高压快充期间徐徐升迁，如若充电10分钟续航500公里成为标配，换电的快捷上风将被极大消弱。

到当时，3729座重金砸下的换电站，可能从护城河变成拖垮现款流的池沼地。

蔚来不是没专诚志到这个风险。神玑芯片的融资、多品牌的布局、2026年新增1000座换电站的探究，齐是它在发奋拓宽我方的护城河。

但问题是，当敌手的期间打破平直冲击你的立身之本时，拓宽护城河还来得及吗？

【版面以外】的话：

比亚迪砍向蔚来的这一刀，不是倏得的偷袭，而是期间迭代的天然服从。

六年前，第一代刀片电板让磷酸铁锂重回主流舞台，比亚迪凭借成本上风开导起期间壁垒。六年后，第二代刀片电板带着5分钟快充精良，此次对准的是蔚来最中枢的换电方式。

换电与快充的这场干戈，谜底可能在2026年就会揭晓。

对蔚来来说，这是最佳的时间，亦然最坏的时间。好的是，它终于盈利在望，坏的是，敌手的刀还是架到了脖子上。

在新动力汽车这条赛谈上，从来莫得暂劳永逸的护城河。期间迭代的速率，比任何东谈主联想的齐要快。昔日换电被哄笑是重金钱罗网，如今快充让换电的上风变得岌岌可危。

生意即是这么，弥远有东谈主在你最适意的时候，递上一张新的考卷。

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